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　　來源：《中國(guó)金融》 作者：陳延慶　▏2020-09-22

　　當(dāng)前，百年不遇的新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，不僅對(duì)各國(guó)人民的生命健康構(gòu)成了嚴(yán)重威脅，也對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融造成了顯著沖擊。疫情的“黑天鵝”對(duì)全球政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的負(fù)面影響正在持續(xù)發(fā)酵，并將對(duì)中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

　　一、新冠肺炎疫情對(duì)中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的影響

　　從中國(guó)來看，面對(duì)突如其來的疫情，中國(guó)政府和人民積極應(yīng)對(duì)，國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，絕大部分地區(qū)生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常。但是毫無疑問，疫情已經(jīng)給經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的方方面面帶來了前所未有的沖擊，對(duì)于中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)而言，疫情帶來的不僅有挑戰(zhàn)，也有機(jī)遇，主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

　　（一）不良資產(chǎn)供給規(guī)模增加

　　受疫情影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一度面臨較大的下行壓力，一季度GDP同比下降6.8%，但隨著中國(guó)政府積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策等支持，風(fēng)險(xiǎn)逐步緩和，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈，二季度GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至3.2%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的6月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)分別為50.9%和54.4%，穩(wěn)中有升。但是應(yīng)當(dāng)看到，受疫情沖擊疊加實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行影響，銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有所上升。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，截至2020年二季度末，中國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率1.94%，比2019年末高0.08個(gè)百分點(diǎn)，不良貸款余額2.74萬億元，較2019年末增加3229億元，保持“雙升”勢(shì)頭。疫情的影響使得大量小微企業(yè)陷入困境，銀行個(gè)人貸款違約和信用卡違約急劇上升，銀行的網(wǎng)貸不良資產(chǎn)也開始產(chǎn)生。商業(yè)銀行不良貸款“時(shí)滯性”上升壓力仍然較大，另外，非銀行金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)也呈快速上升勢(shì)頭。

　?。ǘ┦袌?chǎng)由觀望走向活躍

　　短期內(nèi)，由于疫情尚未消退，社會(huì)資本參與不良資產(chǎn)的意愿不強(qiáng)，部分投資者持觀望態(tài)度，不良資產(chǎn)市場(chǎng)活躍程度有所降低。但隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，主要資產(chǎn)估值下跌，作為典型逆周期行業(yè)，投資不良資產(chǎn)將是金融市場(chǎng)的“特殊機(jī)會(huì)”。從國(guó)際情況看，高盛、橡樹資本等機(jī)構(gòu)均已籌建超過百億美元的不良資產(chǎn)投資基金。從國(guó)內(nèi)情況看，不良資產(chǎn)市場(chǎng)參與主體在增加，今年上半年，成立了第五家全國(guó)性金融資產(chǎn)管理公司銀河資產(chǎn)，第一家外資AMC——Oaktree（北京）投資管理有限公司在北京注冊(cè)成立，還有不少省市也在積極申請(qǐng)新設(shè)地方金融資產(chǎn)管理公司；另外，律師、會(huì)計(jì)師等中介服務(wù)商開始尋找合適資產(chǎn)，不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)、成交規(guī)模顯著增加。

　　（三）并購(gòu)重組機(jī)會(huì)增加

　　批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運(yùn)輸、文化旅游等行業(yè)受疫情沖擊較大，包括房地產(chǎn)行業(yè)，尤其是中小房地產(chǎn)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，經(jīng)營(yíng)壓力和流動(dòng)性壓力增大，將會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境，行業(yè)或項(xiàng)目并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)將增多。隨著信貸延展期政策的逐步退出，一些中小微企業(yè)尚未恢復(fù)到正常經(jīng)營(yíng)水平，從而導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)杠桿過高，進(jìn)而出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難甚至面臨破產(chǎn)重整。眾多出口加工企業(yè)因出口受限，部分已陷入困境，將面臨破產(chǎn)清算或破產(chǎn)重整。在此背景下，市場(chǎng)并購(gòu)重組機(jī)會(huì)將顯著增加。

　?。ㄋ模┚€上處置成為新常態(tài)

　　疫情使得線下交易受到影響，金融資產(chǎn)管理公司或商業(yè)銀行與互聯(lián)網(wǎng)公司合作，將線下的資產(chǎn)推介、公開競(jìng)價(jià)流程引到線上，通過線上資產(chǎn)推介、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓和處置。比如，中國(guó)華融上半年通過與阿里、京東等線上平臺(tái)合作，以及利用華融交易中心平臺(tái)，舉行了13場(chǎng)線上推介會(huì)，成交金額超過60億元。線上推介與處置，有利于增加擬處置資產(chǎn)的透明度，降低資產(chǎn)信息的不對(duì)稱性，促進(jìn)投資者與資產(chǎn)的精準(zhǔn)匹配，提升資產(chǎn)處置效率，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的最大化。隨著大數(shù)據(jù)、人工智能等信息化技術(shù)的快速發(fā)展，后疫情時(shí)代不良資產(chǎn)線上處置將成為新常態(tài)。

　?。ㄎ澹┎涣假Y產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)外開放加快

　　中國(guó)堅(jiān)定擴(kuò)大開放，積極推進(jìn)以開放促改革、促發(fā)展。根據(jù)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，中國(guó)已批準(zhǔn)美國(guó)金融服務(wù)提供者從省轄范圍開始申請(qǐng)資產(chǎn)管理公司牌照。按照公平原則，其他國(guó)家企業(yè)也將獲得同等待遇。年初，橡樹資本全資子公司Oaktree（北京）投資管理有限公司已在北京完成工商注冊(cè)。雖然早期高盛、摩根斯坦利、黑石、橡樹資本、貝恩資本等都參與過中國(guó)不良資產(chǎn)收購(gòu)，但主要通過二級(jí)市場(chǎng)承接金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)模有限，隨著中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，更多國(guó)際專業(yè)投資者參與其中，將優(yōu)化市場(chǎng)格局，也會(huì)帶來全新的理念、模式及市場(chǎng)機(jī)制，對(duì)中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇。

　　二、后疫情時(shí)期中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)展望

　　隨著疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，后疫情時(shí)代中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)將出現(xiàn)以下趨勢(shì)：

　?。ㄒ唬┦袌?chǎng)供給保持充裕

　　近年來，我國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)基本呈現(xiàn)“供應(yīng)平穩(wěn)、價(jià)格回落”的局面，商業(yè)銀行每年批量轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)包規(guī)模約在5000億左右，但平均本金折扣率已由2017年的45%回落至30%左右。這一市場(chǎng)環(huán)境，為金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收持提供了有利的條件。隨著不良資產(chǎn)供給的增加，預(yù)計(jì)這一局面仍將繼續(xù)保持。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露，2019年銀行業(yè)處置不良資產(chǎn)2.3萬億元，預(yù)計(jì)今年銀行業(yè)將處置不良貸款3.4萬億元。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)出包壓力的上升，將促進(jìn)市場(chǎng)供給的增加以及不良資產(chǎn)價(jià)格更加公允，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，正是不良資產(chǎn)收購(gòu)的窗口期。

　?。ǘ┨嵘幹眯适顷P(guān)鍵

　　不同于金融資產(chǎn)管理公司政策性機(jī)構(gòu)時(shí)期，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)面臨的問題和困難更為復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)化解處置的難度更大，傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置的“打包、打折、打官司”方式難以快速消化如此龐大的不良資產(chǎn)。提高處置能力，最大限度地挖掘資產(chǎn)價(jià)值，同時(shí)緩解收持資產(chǎn)帶來的資金壓力，關(guān)鍵還是運(yùn)用“投資+投行”思維，綜合利用債權(quán)投資、股權(quán)投資、并購(gòu)重組、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、上市擇機(jī)退出等多種手段，在挖掘存量資產(chǎn)升值潛力的同時(shí)提供附加值服務(wù)，加快存量資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，提高不良資產(chǎn)處置的效率，最大化地提升資產(chǎn)價(jià)值，提升處置效益。

　　（三）練好內(nèi)功是取勝之道

　　目前，中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)除五大金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司外，隨著市場(chǎng)準(zhǔn)入的逐步放開，吸引了民資、外資、銀行系等多類新型市場(chǎng)參與者，還有會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、拍賣機(jī)構(gòu)、不良資產(chǎn)交易平臺(tái)等第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)。隨著不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模不斷增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，尤其是外資機(jī)構(gòu)投資者的加入，如何發(fā)揮多年不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)、制定適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)發(fā)展政策和策略、完善服務(wù)和管理水平、做好集團(tuán)協(xié)同、提升不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的專業(yè)化水平，是金融資產(chǎn)管理公司從市場(chǎng)眾多競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出的關(guān)鍵所在。

　　三、中國(guó)華融主要應(yīng)對(duì)策略

　　2020年，面對(duì)新形勢(shì)、新情況，中國(guó)華融作為不良資產(chǎn)行業(yè)國(guó)家隊(duì)、主力軍，堅(jiān)定聚焦主業(yè)，充分發(fā)揮不良資產(chǎn)收購(gòu)處置主渠道作用。

　?。ㄒ唬﹫?jiān)持理性收購(gòu)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

　　今年以來，金融機(jī)構(gòu)面臨不良資產(chǎn)上升壓力，中國(guó)華融堅(jiān)持“逢包必調(diào)、適包必競(jìng)”的指導(dǎo)方針，加強(qiáng)與各大銀行的溝通聯(lián)系，通過統(tǒng)籌組織、跨區(qū)收購(gòu)的方式，積極組織各地分公司參與當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)包的盡調(diào)和報(bào)價(jià)，支持商業(yè)銀行化解存量風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于有暫時(shí)經(jīng)營(yíng)困難但基礎(chǔ)較好的重點(diǎn)企業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目，通過定向收購(gòu)的方式，為企業(yè)定制專業(yè)化的債務(wù)重組方案，助力企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

　　2020年上半年，中國(guó)華融不良資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模超過800億元，公開市場(chǎng)占有率繼續(xù)保持領(lǐng)先，收購(gòu)價(jià)格低于市場(chǎng)平均價(jià)格，有力緩解了商業(yè)銀行不良?jí)毫?。同時(shí)采用“網(wǎng)上推銷”、“靶向組包”、資產(chǎn)證券化（ABS）及參與實(shí)體企業(yè)實(shí)質(zhì)性重組等方式，不斷提高不良資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效益。面對(duì)不良資產(chǎn)市場(chǎng)供給增加、參與主體增多，中國(guó)華融正致力于推動(dòng)建立規(guī)范的不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)，并積極與各界投資者共建不良資產(chǎn)生態(tài)圈，共同推動(dòng)行業(yè)的專業(yè)化轉(zhuǎn)型。

　?。ǘ┩七M(jìn)處置方式多元化，提升處置效益

　　中國(guó)華融在大力收購(gòu)不良資產(chǎn)的同時(shí)，強(qiáng)化收處聯(lián)動(dòng)，增強(qiáng)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”能力，深入挖掘資產(chǎn)價(jià)值，加快向管理精細(xì)化、處置多元化轉(zhuǎn)型，幫助實(shí)體企業(yè)脫困解難，提高不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的綜合效益。同時(shí)，創(chuàng)新處置方式，通過“投資+投行”手段提升資產(chǎn)價(jià)值。在已收購(gòu)的不良資產(chǎn)中，篩選部分有重組價(jià)值的企業(yè)，通過債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組等方式盤活存量資源，為企業(yè)緩解流動(dòng)性壓力，幫助企業(yè)重塑價(jià)值。作為不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，中國(guó)華融正積極推進(jìn)不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行工作。另外，中國(guó)華融積極開展線上資產(chǎn)推介與處置，初步搭建資產(chǎn)信息多平臺(tái)發(fā)布、七大區(qū)域微信群互動(dòng)交流、重點(diǎn)資產(chǎn)線上直播推介、現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)快速對(duì)接、意向資產(chǎn)掛網(wǎng)競(jìng)拍的“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”、“線上+線下”融合處置生態(tài)圈，促進(jìn)不良資產(chǎn)再流轉(zhuǎn)，重入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行循環(huán)體系。

　　后疫情時(shí)代，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)加速、金融開放程度加快、境外機(jī)構(gòu)投資更加便利和營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化，中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)將更有活力。面對(duì)市場(chǎng)呈現(xiàn)的新機(jī)遇，金融資產(chǎn)管理公司作為金融體系的“清道夫”，將發(fā)揮“逆周期”金融救助和金融穩(wěn)定器功能，更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。中國(guó)華融作為國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司，將按照監(jiān)管要求，堅(jiān)持回歸主業(yè)，全力防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　（作者系中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司副總裁）